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融资方案

来源:上海房地产律师网  作者:admin  时间:2013-05-29 11:38:30

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  融资方案分析与构造融资方案

  在提出了可行的权益资本筹措方式和债务资金筹措方式之后,需要把它们综合成融资方案,并对方案进行分析。

  融资方案分析的步骤:

  • 理安排权益资本和债务资金的筹措数额及投入时序,使得资金的供给在总量和结构 (分年度投入)两方面均与项目的需求相匹配,形成供求平衡的融资方案。

  • 对若干可行的融资方案,根据一定的标准进行比较、权衡,推荐入选方案。

  • 对入选方案进行风险分析。

  构造融资方案:

  完整的融资方案,主要由两部分内容构成。

  • 所选择的自有资金或权益资本筹措方式,与债务资金筹措方式汇集在一起,以文字和表格 (资金筹措来源表)加以说明。文字说明应注意在前两节内容中所提到的所有要点,对每一项资金来源都要尽可能详尽地予以描述;表格汇总则可相对简化。

  • 编制投资计划与资金筹措表,使资金的需求与筹措在时序、数量两方面都能平衡。

  编制资金筹措来源表:

  在用文字详细介绍资金筹措方式之后,汇总成表格行式,表中列举全部资金渠道。

  资金筹措来源表

  序号

  金额

  渠道

  融资条件

  融资可信程度

  1

  2

  编制投资计划与资金筹措表:

  投资计划与资金筹措表是投资估算、融资方案这两部分内容的衔接处,编制时应注意以下几个问题。

  (1)投资估算所得到的是分月、季、年度的xy投资。投资计划与资金筹措表中,各年的资金筹措一是要满足当年的xy投资需求,二是要满足因资金筹措和占用而引起的当年的财务费用需求,从而形成以下平衡关系:

  资金筹措=xy投资+财务费用

  由这一平衡关系确立的资金数额,经各年相加之后,得到的是xyz投资,应反馈到投资估算中去。

  (2)建设期内的财务费用包括资金占用费和资金筹集费。项目经济评价方法规定,周转资金在投产第一年开始按生产负荷进行安排,因此建设期内的财务费用不含周转资金的财务费用,而是分属固定资产投资、无形资产投资和递延资产投资。一般情况下,为简化计算,可把建设期财务费用全部计入固定资产投资,这对项目评价结果不会产生大的影响。

  (3)当债权方允许利息资本化时,分年度的资金筹措中不包括建设期利息,但是对资本化的利息应该有总体计算,以免在计算固定资产价值时遗漏。

  (4)当债权方要求建设期内利息照付时,必须相应扩大借款,一部分用于投资计划,一部分用于付息。

  如果债务资金渠道不止一个,根据实际可能性,可以安排所有渠道的资金都相应扩大债务,扩大的部分用于支付各自的财务费用;也可以只选择一个渠道的资金扩大债务,用于支付所有渠道资金的财务费用。

  融资方案的比较:

  可行性研究工作自始至终都贯穿着选择、比较、衡量、鉴别的准则,项目的工程技术内容基本确立之后,融资方案的比选就成为最重要的比选。在市场经济条件下,一个好的项目存在着多方式、多渠道的融资可能性,有着足够的比选余地。我国正处于经济转轨的第三阶段,是否能够提出多个融资方案的设想,其本身就从一个侧面反映了项目的财务效益和投资者的资信。

  鉴别融资方案的基本思路,是在融资方式可以实现、融资条件可以满足、融资风险可以接受的前提下,优选能够确保企业价值最大化或股东财富最大化的方案。融资方案比选的方法必然是动态的,是现金流量折现;其衡量标准,则是投资者自行确定的基准收益率。方案比选可以在两个不同层次上进行:一是不同融资渠道的局部比较,二是不同融资方案的整体比较。方案的整体比较只有通过盈利分析和清偿分析才能实现,所以严格说已不属于融资方案的内容,但是比较的结果应该反馈到融资方案分析中来,作为方案优选的依据。

  不同融资渠道的局部比较:

  不同融资渠道既包括不同的融资方式,也包括同一融资方式的不同融资条件。最典型的比较,是决定在融资租赁和直接采购这两种方式中,优先采用哪一种方式。这实际上是投融资相结合的问题,对投资估算有反馈作用。

  租赁协议中,开始时的定金付款、各期租赁费及一些额外付费,都作为现金流出,与直接采购的现金流出相减后,可计算出差额内部收益率。用基准收益率与差额内部收益率相比较,就可以决定这两种方式的优劣。但是,只有在全部自有资金投资的情况下,这样的比较才能实现。如果其中至少有一种方式使用了债务资金,由于所得税把债务资金的现金流出 (利息支付与本金偿还) 分割成两部分,就使得融资方式的比较很难进行。与财务评价不同,在国民经济评价中,在利用外资的情况下,可以较方便地对融资租赁、贷款采购、买方信贷这几种方式进行比选。这时国内银行利息、所得税等都不计为现金流出,从而使不同融资渠道的比较有了较好的可比基础。

  不同融资方案的整体比较:

  不同融资方案的整体比较是鉴别融资方案最基本、最稳妥可靠的办法。它要求对每个融资方案都做出完整的盈利能力分析和清偿能力分析,也就是涵盖整个财务评价 (甚至国民经济评价)的内容。在满足清偿条件的基础上,衡量融资方案优劣的最主要的指标,在公司融资情况下是所得税后的自有资金内部收益率,在项目融资情况下是投资者的内部收益率(又称投资报酬率、投资回报率、投资收益率等等)。

  融资风险分析:

  融资风险是指项目筹措了债务资金之后,因各种与融资有关的经济因素及财务因素的恶化,所导致的债务偿还的不确定性。这种不确定性风险有可能使债权、债务双方都蒙受损失。在可行性研究中,优选出融资方案之后,应对其融资风险进行识别、评价,并提出防范措施。

  融资的经济风险一般分为融资成本变动风险和融资财务风险。前者是指在借款期内由于汇率、利率等经济参数的变动而增加了融资成本,使项目的债务偿还发生困难,因而出现风险。后者是指项目的融资结构给项目经营带来的影响,即因债务资金比例过高,而使债务清偿出现风险。

  利率风险及防范:

  市场经济国家的利率以市场价值规律决定为主,政府调控为辅,我国的利率则以政府调控为主。因此,讲利率风险,主要是针对从国外筹措的债务资金。

  自70年代以来,国际资本市场上的利率波动性大幅增加。如从70年代到90年代初期,美元长期利率的变化范围为5%~14%。频繁而大幅度的利率波动,无疑增加了境外融资的利率风险。

  融资风险分析应该对目前利率的水平、未来利率的走势有所判断。当境外融资占的比例较大时,应该把利率上升某一幅度作为变动因素,对现金流量和债务清偿进行敏感性分析,以说明利率变化的风险程度。

  防范措施一般包括:

  (1)安排好国际融资的结构。按照资金成本的高低,境外债务的选择顺序为:首先是世界银行、国际开发协会、亚洲开发银行、地区性开发基金的低息、无息贷款和捐赠;其次是外国政府出口信贷及其他比市场利率低的优惠贷款;最后才是商业银行贷款和国际银团贷款。

  (2)选择适当的固定利率与浮动利率比例结构。固定利率的好处是资金成本易于测算、便于控制;浮动利率的好处是不论市场利率波动幅度多大,其风险由借贷双方共同负担。

  (3)选择利率调换措施,如固定利率对浮动利率的调换、浮动利率与浮动利率的调换等多种形式。这些近年来在国际资本市场上采用较普遍的新型筹资技术,属于较复杂的金融衍生工具,是金融风险管理的必要手段,但在可行性研究阶段可以只作较粗略的分析。

  (4)在借款合同中固化借款人的利益,做出防范性的规定。如列入延期还款条款、提前退款条款、利率安排条款等。

  汇率风险及防范;

  融资方案中涉及的汇率风险,主要是指交易结算风险,是伴随外汇交易而发生的。项目建设时借用外汇债务进口设备,项目投产后再偿还外汇债务;如果偿还时人民币汇率比借用时下跌,对于以国内销售为主的项目来说,偿还外汇的难度增加了,这就是汇率风险。

  融资风险分析应该对人民币的汇率走势、所借外汇币种的汇率走势有所判断。财务评价中要作外汇平衡分析,如果外汇平衡的缺口较大,就应该把人民币贬值某一幅度作为变动因素,对现金流量和债务清偿进行敏感性分析,以说明汇率变化的风险程度。

  防范汇率风险的建议与措施:

  (1)配备专业人才。对于用汇量大的项目,应配备专门的人才,一是准确预测货币汇率的变化趋势,二是加强汇率的风险管理、经常性地采取风险规避措施。

  (2)在以境外融资方式筹措债务资金时,合同中应注意加上有利于规避汇率风险的相关条款,包括货币保值条款、货币选择条款等。其具体内容可向国内金融机构的专家咨询。

  (3) 在进口设备的合同中调整贸易条件,例如增加压价保值条款,以转嫁汇率风险。此外,结合汇率变动预测,可对设备供货商采取提前结汇或延期结汇的办法,以减少汇率风险。其具体内容可向国内外贸方面的专家咨询。

  (4)自行掌握 (或委托金融机构使用)外汇掉期、外汇期权、外汇期货、外汇远期等外汇风险管理工具,一是用于防范汇率风险,二是在适当操作的情况下可以使项目的金融资产增值。

  融资财务风险及防范

  利用债务资金来提高自有资金的收益率,是一种有效的财务手段,在国外称之为“财务杠杆”。通常情况下,借入资金越多,比例越大,则财务杠杆系数越高,自有资金利润率也越高。但是,一旦内部经营或外部环境发生不良变化,息税前资金利润率下降,那么不仅利润将丧失,支付利息都会出现困难。可见,财务杠杆利益越大,财务风险也就越大。

  在公司融资情况下要判断权益资本充足性,要达到安全界限,否则就要扩充权益资本;在项目融资情况下,要合理设计资产负债结构。这些措施都是为了降低融资财务风险。在进行融资风险分析时,要针对优选的融资方案,重新审视这些原则是否得到落实。

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